Ինչու է աշխարհաքաղաքականությունը շատ ավելի դժվարացնում կենտրոնական բանկիրների աշխատանքը

Եվրոպական կենտրոնական բանկը վատ է պատրաստված պատերազմի, առևտրային սակագների և էներգետիկ ճգնաժամերի մշուշի միջով տեսնելու համար։

Խնդիրն այն է, որ գնաճը այլևս հիմնականում պայմանավորված չէ գերտաքացմամբ, որը կենտրոնական բանկերը կարող են սառեցնել տոկոսադրույքները բարձրացնելով։ Դրա փոխարեն, դա պատերազմներ, առևտրային սակագներ և էներգետիկ ճգնաժամեր են։

ՖՐԱՆԿՖՈՒՐՏ — Աշխարհաքաղաքականությունը բախվում է դրամավարկային քաղաքականությանը, և Եվրոպական կենտրոնական բանկը գտնվում է առաջնագծում։

Գրեթե 10 տոկոսի հասնող գնաճից ընդամենը չորս տարի անց Եվրոպան բախվում է նավթի պատճառով առաջացած գնային մեկ այլ ցնցման, և, հավանաբար, կհետևեն ավելի շատերը։ Խնդիրն այն է, որ գնաճը ավելի ու ավելի է պայմանավորված պատերազմներով և էներգետիկ ցնցումներով, որոնց նկատմամբ կենտրոնական բանկերը քիչ վերահսկողություն ունեն։

«Ավելի ու ավելի դժվար է դառնում տնտեսական կայունության և աճի հասնելը միայն դրամավարկային և հարկաբյուջետային քաղաքականության միջոցով», – ասել է Կորեայի բանկի կառավարիչ Ռի Չանգ Յոնգը իր անսովոր անկեղծ ելույթում՝ այս շաբաթ իր ժամկետի ավարտից առաջ։

Նրա մեկնաբանությունները արձագանք կունենան Ֆրանկֆուրտում, որտեղ ԵԿԲ պաշտոնյաները պայքարում են Մերձավոր Արևելքի հակամարտության տնտեսական հետևանքների դեմ, որը հանգեցրել է վառելիքի գների կտրուկ աճի։

Թեհրանի կողմից Հորմուզի նեղուցի արդյունավետ փակումը և Պարսից ծոցի նավթային ենթակառուցվածքների վրա հարձակումները՝ ի պատասխան ԱՄՆ-Իսրայելի ավիահարվածների, չորս տարվա ընթացքում երկրորդ էներգետիկ ճգնաժամն են առաջացրել: ԵԿԲ-ն բարձր զգոնության մեջ է՝ խուսափելու համար նույն սխալից, որը թույլ է տվել 2022 թվականին, երբ Ռուսաստանի կողմից Ուկրաինա ներխուժման հետևանքով գների աճը առաջին անգամ որակեց որպես ժամանակավոր խնդիր։

Կենտրոնական բանկը ստիպված էր ռեկորդային ժամանակում բարձրացնել վարկերի արժեքը՝ սխալը փոխհատուցելու համար, քանի որ սկզբնական գնային ցնցումը ազդեց աշխատավարձերի և տնտեսության ընդհանուր գների վրա։

Այսօրվա ֆոնը պակաս դյուրավառ է, քան 2022 թվականին, երբ պահանջարկի վերաբացումը, մեղմ հարկաբյուջետային քաղաքականությունը և գերցածր տոկոսադրույքները ստեղծեցին իդեալական պայմաններ գնաճի համար: Խիստ գիտակցելով այն ցավը, որը տոկոսադրույքների բարձրացումը կպատճառի արդեն իսկ փխրուն տնտեսությանը, ԵԿԲ քաղաքականության մշակողները նույնքան ձգտում են խուսափել ավելորդ խստացման սխալից։

«ԵԿԲ-ն կրկին ունի աննախանձելի խնդիր՝ որոշել, թե արդյոք բարձրացնի տոկոսադրույքները՝ հաշվի առնելով մտահոգիչ գնաճի պատկերը, թե՞ այս գների կտրուկ աճը ժամանակավոր կլինի, և դրա փոխարեն պետք է կենտրոնանա տնտեսության խորը անկման մեջ ընկղմվելուց խուսափելու վրա», – հինգշաբթի օրը ասել է S&P Global-ի գլխավոր բիզնես տնտեսագետ Քրիս Ուիլյամսոնը, այն բանից հետո, երբ տնտեսական հիմնական հարցումը ցույց տվեց, որ լճացած աճի և բարձրացող գների թունավոր խառնուրդը ճնշում է Եվրոպայի տնտեսությունը։

Խնդիրն այն է, որ գնաճը այլևս հիմնականում պայմանավորված չէ գերտաքացմամբ, որը կենտրոնական բանկերը կարող են սառեցնել տոկոսադրույքները բարձրացնելով։ Փոխարենը, պատերազմներն են, առևտրային սակագները և էներգետիկ ճգնաժամերն են, որոնք ավելի ու ավելի են ձևավորում գները։ Հորմուզի նեղուցը, որի միջով տեղափոխվում է աշխարհի նավթի և գազի 20 տոկոսը, դրա վառ օրինակն է։

«Հորմուզի նեղուցը փակվում է, ապա բացվում և կրկին փակվում», – այս շաբաթվա սկզբին Մադրիդում ասել է ԵԿԲ փոխնախագահ Լուիս դե Գինդոսը։ «Դա հիմնական տարրն է, որը կձևավորի գնաճի հետագիծը և սպասումները»։

Դա օգնում է բացատրել, թե ինչու է ԵԿԲ-ն միտումնավոր անորոշ մնացել տոկոսադրույքների բարձրացման հարցում, նույնիսկ այն դեպքում, երբ շուկաները այս տարի կանխատեսում են երկու աճ։ ԵԿԲ-ի հաջորդ քաղաքականության նիստը տեղի կունենա ապրիլի 30-ին: Վերլուծաբանների մեծ մասը կարծում է, որ այն կհետաձգի որևէ որոշում կայացնել մինչև հունիսի 11-ի նիստը, երբ նոր տնտեսական կանխատեսումները հասանելի կլինեն։

Ռազմավարական ինքնավարություն

Տիրապետող անորոշությունը և ցնցումների բնույթը կարող են ստիպել ԵԿԲ-ին ընդունել գնաճի ավելի մեծ և ավելի հաճախակի տատանումներ, քան ավանդաբար հանդուրժել է, կամ կարող են երկարատև վնաս հասցնել տարածաշրջանի տնտեսական ներուժին։

Մատակարարման ցնցման ժամանակ տոկոսադրույքների ագրեսիվ բարձրացումը կարող է ոչ միայն կարճաժամկետ անկում առաջացնել, այլև երկարատև վնաս հասցնել՝ ներդրումների թուլացումից մինչև երկարաժամկետ աճի նվազում: Ինչպես անցյալ տարի նշեց ԱՄՆ Դաշնային պահուստային համակարգի նախկին նախագահ Բեն Բերնանկեն, կենտրոնական բանկերը չպետք է փորձեն լիովին փոխհատուցել մատակարարմամբ պայմանավորված գնաճը, քանի որ դա «չափազանց թանկ կարժենա արտադրության և զբաղվածության առումով»։

Հետևանքը անհարմար է, հատկապես ԵԿԲ-ի համար, որն ունի գնաճի դեմ պայքարի միակ մանդատ՝ ի տարբերություն այլ կենտրոնական բանկերի, ինչպիսին է ԱՄՆ Դաշնային պահուստային համակարգը, որը նույնպես նպատակ ունի առավելագույն զբաղվածություն ապահովել։

Ավելի մասնատված աշխարհում մատակարարման ցնցման հետևանքները հակազդելու համար տոկոսադրույքների բարձրացումը կարող է թանկ արժենալ։ Իրական լուծումը ռազմավարական ինքնավարության ամրապնդումն է՝ նվազեցնելով կախվածությունը օտարերկրյա երկրներից և մատակարարման շղթաներից, որոնք Եվրոպան չի կարող վերահսկել: Վերջին ճգնաժամերը ցույց տվեցին, որ «մենք շատ բարձր գին ենք վճարում բրածո վառելիքից մեր չափազանց կախվածության համար», – անցյալ շաբաթ ասաց Եվրոպական հանձնաժողովի նախագահ Ուրսուլա ֆոն դեր Լեյենը։

Որոշ տնտեսագետներ պնդում են, որ այս նոր իրականության մեջ կենտրոնական բանկիրները պետք է խուսափեն տոկոսադրույքների բարձրացումից, մինչև չլինի հստակ ապացույց, որ բարձր գները ազդում են աշխատավարձերի վրա: ԵԿԲ-ն պետք է սպասի մինչև տարեվերջ, որպեսզի կարողանա ավելի տեղեկացված որոշում կայացնել, վերջերս Substack-ում ասել է Independent Economics-ի ավագ խորհրդական Էրիկ Նիլսենը։

Որպեսզի մարդիկ չկորցնեն վստահությունը կենտրոնական բանկի հանձնառության և գնաճը նպատակային մակարդակին վերադարձնելու կարողության նկատմամբ, քաղաքականության մշակողները պետք է ավելի անկեղծ լինեն գների զարգացումները ճշգրտելու իրենց կարողության վերաբերյալ։

«Կենտրոնական բանկի հաղորդակցությունը պետք է ավելի մեծ կշիռ դնի այն հնարավորության վրա, որ արդյունքները կարող են բավականին տարբերվել մոդալ սպասումից, և որ եթե իրականությունը տարբերվում է կանխատեսումից, դրամավարկային քաղաքականությունը համապատասխանաբար կարձագանքի», – ասել է Բերնանկեն։