Ոչ թե Ճապոնիան, ոչ էլ ԱՄՆ-ն. Ֆրանսիան վտանգում է դառնալ հաջորդ պարտքային ճգնաժամը

Փարիզը և Բրյուսելը պետք է գործեն, նախքան շուկաները Ֆրանսիային պարտադրեն շատ ավելի խիստ պայմաններով ճշգրտումներ:

Տարիներ շարունակ պետական ​​պարտքի ճգնաժամերը, կարծես, սահմանափակվում էին զարգացող շուկաներով կամ եվրոգոտու ծայրամասով: Այդ հարմարավետությունն անցել է: Պետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությունը՝ տոկոսադրույքները, որոնք ներդրողները պահանջում են պետությանը վարկեր տրամադրելու համար, աճում են զարգացած տնտեսություններում, որոնք ունեն բարձր պարտք և քիչ ախորժակ ֆինանսական կոնսոլիդացիայի համար:

Սակայն, մինչդեռ մի քանի խոշոր տնտեսություններ այժմ անցնում են ֆինանսական պաշտպանիչ պարիսպներից, երբ հարցնում են, թե որտեղ է ամենայն հավանականությամբ հաջորդը սուր ճգնաժամը, մեկ երկիր առանձնանում է՝ Ֆրանսիան:

Խոսքը պարզապես պարտքի հարաբերակցության մասին չէ: Ո՞վ է գնում պարտատոմսերը, թողարկման արժույթը, արդյոք կենտրոնական բանկը կարող է միջամտել, և արձագանքելու քաղաքական կարողությունը՝ այս ամենը ձևավորում է այդ ռիսկը:

Հասկանալու համար, թե ինչու պարտքի ամենաբարձր հարաբերակցությունը պարտադիր չէ, որ ամենամեծ անմիջական վտանգը ներկայացնի, Ճապոնիայից ավելի լավ ուսումնասիրություն չկա: Համախառն պարտքը գերազանցում է ՀՆԱ-ի 200%-ը, բայց պետությունը նաև ունի զգալի ֆինանսական ակտիվներ, ինչը զուտ պետական ​​պարտքը հասցնում է ՀՆԱ-ի մոտ 137%-ի:

Ճապոնիան վարկ է վերցնում իենով, խոշոր արտաքին վարկատու է և պետական ​​պարտքի մեծ մասը պահում է իր տանը՝ իր կենտրոնական բանկը տիրապետում է շատ մեծ բաժնեմասի։

Առջևում սպասվող ճշգրտումը դեռևս դժվար կլինի։ Քանի որ Ճապոնիայի բանկը բարձրացնում է տոկոսադրույքները և կրճատում պարտատոմսերի գնումները, մասնավոր ներդրողները պետք է ավելի շատ պարտք ներգրավեն, և տոկոսագումարները կաճեն։ Սակայն Ճապոնիան ավելի շատ տեղ ունի, քան ցույց է տալիս գլխավոր հարաբերակցությունը։

Ավելի մեծ ռիսկն այն է, որ դրա ճշգրտումը տարածվի համաշխարհային տոկոսադրույքների վրա։ Այդ հնարավորությունը տեսանելի դարձավ հուլիսի 31-ին, երբ Միացյալ Նահանգները օգնեց Ճապոնիային գնել իեն։ Ճապոնիան գանձապետական ​​պարտատոմսերի ամենամեծ օտարերկրյա պահողն է՝ մոտ 1.1 տրիլիոն դոլարով։ ԱՄՆ պետական ​​պարտքի մեծածավալ վաճառքը Ճապոնիայում՝ իենը կայունացնելու համար, կնվազեցնի գանձապետական ​​պարտատոմսերի գները և կբարձրացնի ԱՄՆ եկամտաբերությունը՝ բարձրացնելով Վաշինգտոնի վարկավորման ծախսերը։

Սա բացատրում է, թե ինչու է Նյու Յորքի Դաշնային պահուստային համակարգը միացել միջամտությանը՝ իենը գնելով եվրոյով, այլ ոչ թե դոլարով։ Այս դրվագը ցույց տվեց, թե ինչպես ճապոնական արժույթի խնդիրը կարող է արագորեն վերածվել ԱՄՆ պարտատոմսերի շուկայի խնդրի։

ԱՄՆ-ն ներկայացնում է մեկ այլ դանդաղ շարժվող վտանգ։ Դաշնային պարտքը գերազանցում է 40 տրիլիոն դոլարը, որը համարժեք է ՀՆԱ-ի մոտ 124%-ին։ Սակայն դա ներառում է նաև այն գումարը, որը կառավարության մեկ թևը պարտք է մյուսին։ Ֆինանսավորման շուկայավարման համար նախատեսված պարտքը հանրության կողմից պահվող պարտքն է՝ մոտ 32 տրիլիոն դոլար, որը համարժեք է ՀՆԱ-ի 101%-ին։

ԱՄՆ-ի զարգացման հետագիծն ավելի կարևոր է, քան այսօրվա պետական ​​պարտքի մակարդակը։ Գործող օրենքի համաձայն՝ Կոնգրեսի բյուջետային գրասենյակը կանխատեսում է, որ հանրության կողմից պահվող պարտքը մինչև 2036 թվականը կհասնի ՀՆԱ-ի 120%-ին, իսկ դեֆիցիտը 2027-ից 2036 թվականներին կկազմի միջինը 6.1%։ Բոլոր երեք խոշոր վարկանիշային գործակալությունները հեռացրել են իրենց ամենաբարձր վարկանիշը, բայց Վաշինգտոնը դեռևս չունի հավաստի միջնաժամկետ ծրագիր։

Վաշինգտոնը, կարծես, մտահոգված է։ 30-ամյա պարտատոմսերի եկամտաբերության օգոստոսին 5.3%-ի հասնելուց հետո, որը ամենաբարձրն է 2007 թվականից ի վեր, ֆինանսների նախարարությունը հայտարարեց, որ առնվազն կկրկնապատկի իր սեփական երկարաժամկետ պարտատոմսերի գնումները։ Ավելի էժան կարճաժամկետ փոխառությունների վրա ավելի մեծ կախվածությունը կնվազեցնի ծախսերը հիմա, բայց կբարձրացնի վերաֆինանսավորման ռիսկը. նրա շուկայական պարտքի մեկ երրորդը արդեն մարվում է մեկ տարվա ընթացքում։

Սակայն կարճաժամկետ հեռանկարում ԱՄՆ-ում հանկարծակի ֆինանսավորման ճգնաժամը քիչ հավանական է։ Երկիրը վարկ է վերցնում դոլարով, և պետական ​​պարտատոմսերը աշխարհի ամենաապահով ակտիվներից են։ Հարկաբյուջետային վատթարացումն ավելի հավանական է, որ առաջին հերթին դրսևորվի բարձր եկամտաբերության, գնաճի կամ դոլարի վրա ճնշման դեպքում։ Այնուամենայնիվ, վստահության ցանկացած իրական խզում կցնցի համաշխարհային տնտեսությունը։

Ինչու՞ Ֆրանսիայի քաղաքական ճգնաժամը (դեռ) տնտեսական չէ

Սակայն ամենաճշգրիտ նախազգուշացումը կարելի է գտնել Ֆրանսիայում։ Նրա պետական ​​պարտքը՝ ՀՆԱ-ի մոտ 116%-ը, ավելի ցածր է, քան Ճապոնիայինը կամ Ամերիկայինը, բայց շարժման ուղղությունը և ինստիտուցիոնալ կառուցվածքը այն դարձնում են ամենախոցելի դեպքը կարճաժամկետ հեռանկարում։ 2025 թվականին դեֆիցիտը կազմել է ՀՆԱ-ի 5.1%-ը, իսկ կառավարության սեփական նպատակը 2026 թվականի համար 5% է, իսկ 3%-ից ցածր եկամտաբերությունը տեղափոխվել է 2030 թվական։ Տոկոսային վճարումները երկնիշ թվով աճել են և՛ 2024, և՛ 2025 թվականներին, և միայն 2026 թվականի առաջին կեսին արժեցել են 34.5 միլիարդ եվրո։ Դրանք տասնամյակի ավարտից առաջ պետական ​​բյուջեի ամենամեծ կետը դառնալու ճանապարհին են։

Մինչդեռ, խորհրդարանի անկայունությունը բյուջեի պատճառով տապալել է երկու վարչապետի, 2027 թվականի բյուջեի նախագիծը հրապարակվում է հոկտեմբերին, իսկ ապրիլին հաջորդում են նախագահական ընտրությունները։ Հետևաբար, եվրոգոտու կենտրոնական և ծայրամասային երկրների միջև հին տարբերակումը մշուշվել է. ֆրանսիական տասնամյա պարտատոմսերի եկամտաբերությունն արդեն իսկ գերազանցում է Հունաստանի, Իսպանիայի և Պորտուգալիայի եկամտաբերությունը։

Եվ ի տարբերություն Ճապոնիայի և ԱՄՆ-ի, Ֆրանսիան վարկ է վերցնում այնպիսի արժույթով, որը չի կարող թողարկել կամ, ի վերջո, վերահսկել։ ԵԿԲ-ն կարող է աջակցել ինքնիշխան շուկաներին, բայց նրա փոխանցման պաշտպանության գործիքը նախատեսված է անհիմն, անկարգ շուկայական դինամիկային հակազդելու համար։ Դրա ակտիվացումը հայեցողական է, և համապատասխանությունը գնահատվում է չափանիշներով, ներառյալ ֆինանսական կայունությունը և համապատասխանությունը։

Եվ ի տարբերություն Ճապոնիայի և ԱՄՆ-ի, Ֆրանսիան փոխառություն է վերցնում այնպիսի արժույթով, որը չի կարող թողարկել կամ, ի վերջո, վերահսկել: ԵԿԲ-ն կարող է աջակցել ինքնիշխան շուկաներին, բայց դրա փոխանցման պաշտպանության գործիքը նախատեսված է անհիմն, անկարգ շուկայական դինամիկային հակազդելու համար: Դրա ակտիվացումը հայեցողական է, և համապատասխանությունը գնահատվում է չափանիշներով, ներառյալ ֆինանսական կայունությունը և ԵՄ ֆինանսական շրջանակին համապատասխանությունը: Ֆրանսիան նաև եվրոգոտու երկրորդ խոշորագույն տնտեսությունն է, ինչը դժվարացնում է ազգային մակարդակով լարվածության զսպումը:

Հետևաբար, Փարիզն ու Բրյուսելը պետք է գործեն, նախքան շուկաները Ֆրանսիային կպարտադրեն շատ ավելի խիստ պայմաններով ճշգրտումներ: Հավաստի կոնսոլիդացիայի ծրագիրը չի կարող սպասել ավելի հանգիստ քաղաքականության: Ֆրանսիան դեռ ժամանակ ունի կանխելու հաջորդ պարտքային ճգնաժամը, բայց եթե շարունակի սպասել, շուկաները կարող են առաջինը շարժվել: Ամբողջ եվրոգոտին կվճարի գինը: